管清友：人民币升值预期出现重大逆转 是个中长期现象

　　民生证券研究院副院长管清友认为，国际金融危机之后人民币升值预期出现重大逆转，主要原因包括，我国的国际收支失衡明显改善，储蓄投资缺口的缩窄，人民币兑美元汇率接近均衡，NDF市场上人民币存在贬值预期以及资本外逃现象时隔7年再度出现，暗含人民币贬值预期。

以下为报告全文：

　　我们至少可以找到五个方面的证据表明，国际金融危机之后人民币升值预期出现重大逆转，而且这是一个中长期现象而非短期现象。

　　第一，我国的国际收支失衡明显改善。我国的经常项目顺差占GDP之比在2007年达到10.1%的历史高点之后，连续大幅回落，2008-2012年分别为9.3%、4.9%、4.0%、1.9%和2.3%。2012年，我国资本和金融项目更是出现自1998年以来的首次逆差。过去多年来的“双顺差”已经变为“小顺一平”。

　　第二，经常项目顺差大幅降低的背后是储蓄投资缺口的缩窄。经常项目顺差降低和储蓄投资缺口缩窄是一个硬币的两面。一方面，我国的国民总储蓄率在2010年达到52.1%的顶峰之后也逐渐回落，2012年降低至50.3%；另一方面，“四万亿”投资计划、2009年宽松的货币信贷政策及其催生的房地产泡沫、国有企业投资冲动（背后是产能过剩问题）和政府投资冲动（背后是地方债务扩张问题）等因素导致我国的投资率从2007年的41.6%提高到2012年的48.1%。

　　第三，人民币兑美元汇率接近均衡汇率。美国国际经济协会（PetersonInstituteforInternationalEconomics）测算的根据FEER（FundamentalEquilibriumExchangeRates，基本要素均衡汇率）方法测定的人民币相对美元币值低估程度从2009年3月份的低估40.2%大幅下降至2013年10月份的低估5.9%。人民币兑美元汇率趋近FEER均衡汇率与经常项目顺差大幅下降关系密切。FEER模型一般假定经常项目差额占GDP之比在-3%~3%之间为国际收支基本平衡的范围。

　　第四，人民币兑美元NDF远期汇率显示人民币贬值预期。从NDF市场来看，2005年-2008年初，人民币面临持续而强烈的升值预期。2008年下半年，人民币升值预期大幅削弱，并出现了短暂的贬值预期。2009年下半年，人民币恢复升值预期，但是预期较为微弱。2011年四季度之后，人民币出现长达两年的贬值预期。目前，NDF市场上人民币仍然存在贬值预期。