燕翔：行情来了，股市上涨的根本动力是什么？

­　　中国网财经：#国信燕翔读书汇#1月央行信贷数据创历史天量，这一数据对于股债两大类资产的未来走势有什么影响呢？

­　　燕翔：我们认为，此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升，意味着宽信用的格局已经出现，此前压制市场的两座大山有望移除。当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了，虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险，这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运行更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断，我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断：股牛头，债牛尾。

­　　中国网财经：#国信燕翔读书汇#近期上市公司由于“商誉减值”问题而造成业绩大幅下滑，这种现象为什么会频频出现？

­　　燕翔：上市公司资产负债表中的商誉只会再企业合并过程中产生。2013年以来，创业板公司由于外延式并购不断增加，财务报表中的商誉金额迅速增长。商誉减值意味着买来的企业盈利能力下滑，是一种投资失败，一定是坏事。我们看到根据中小创公布的业绩预告，创业板上市公司2018年全年44%的业绩负增长，是创业板有史以来的最差业绩表现，而这主要是由于许多创业板公司都在今年计提了大量的商誉减值，俗称“财务大洗澡”。2018年四季度创业板公司商誉减持金额高达近400亿！这使得2018年四季度单季全部创业板公司归母净利润为亏损297亿元。所以如果剔除商誉减值，2018年四季度单季度创业板公司的归母净利润是98亿元，同比增速是正增长的，而且增速相比三季度还有明显的改善。从这个角度看，2018年四季度天量商誉减持之后，创业板上市公司财务上挖了一个大坑，后续ROE拐点或已来临。

­　　中国网财经：#国信燕翔读书汇#展望2019 ，为什么说2019年是机遇之年，股市可以乐观一些呢？

­　　燕翔：我们认为GDP增速虽创新低，股市却可以相对更加乐观，主要逻辑在于，(1)股票市场本质上是对企业盈利而非经济增速来进行定价，经济结构的变化会使得两者走势出现分化；(2)经济增速下台阶的同时，企业盈利却有可能上台阶，这是向高质量发展和产业集中的必然结果，这点现在已经看到而且预计将会持续；(3)在经济增速创新低的过程中，无风险利率会进一步降低，甚至向下击穿2.7%历史最低位是很有可能的。

­　　因此，考虑到当前底部的估值区间，如果未来ROE并不那么差，当前的估值水平意味着未来股价可能会有巨大的回报。我们认为2019年是机遇之年，有望带来非常不错的回报。

­　　网友提问：燕总好！很多人认为目前市场是存量资金博弈，在没有增量资金入场的前提下，本轮牛市向上空间有限。您觉得未来可能的增量资金来源有哪些？谢谢。

­　　燕翔： 对于增量资金和存量资金的探讨其实很多情况下是想当然的，因为资金的流入和股市的涨跌其实是同步的。如果要具体探讨一下资金的来源，那么一般来讲股票市场资金的来源有机构和个人两大类，其中机构又分为基金、保险、券商等等。那目前我们看到个人投资者新增开户的数据其实已经触底企稳，而机构客户中今年外资的流入是比较猛的，资金流入额不断在创历史新高，未来外资的流入很可能对A股的行情乃至整体投资风格产生比较大的影响。

­　　网友提问：燕翔老师您好，开年以后行情不错，不到两周时间，很多基金都完成了预设的“盈利”目标，从您路演看客户的反映，基金经理们还有动力继续做高净值还是见好就收？主要是问问机构客户对二季度之后市场是否乐观。

­　　燕翔： 目前我们看到市场上无论是对信贷数据的解读还是对未来的行情其实都是分歧比较大的，尤其是机构对今年整体市场行情的判断其实并没有一致的看法。