600309万华化学股票最新消息 停牌重组明举行股东大会

　　今明两天(2月27日-2月28日)，万华化学(SH:600309)资产重组继续停牌，投资者说明会与临时股东大会将相继召开。众所关注的匈牙利BorsodChem公司(简称BC公司)资产注入事项，距离明牌又近了一步。

　　对于这一重组事件，尤其是为核心的BC公司，很多投资者大抵都是雾里看花。藉此契机，笔者尝试着梳理了下主要逻辑，不足之处还望各位朋友指正。

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　　BC公司简介

　　BC公司创建于1949年，大部分生产设施都集中在匈牙利的卡辛茨巴茨卡市，是匈牙利最大的化工企业。

　　2006年，英国Permira并购基金以16亿欧元收购了BC公司——高点买入，没高兴两年，于2008年遭遇全球金融危机，其后不得不割肉止损。

　　BC公司有24万吨MDI产能，9万吨TDI (并购时16万吨TDI在建)，40万吨PVC产能，主要面向欧洲市场，有少量产品销往中东、非洲以及亚洲等地区。

　　受欧债危机影响，BC公司当时每月都亏损几千万元(人民币)，背负贷款9亿欧元，部分贷款利息最高15%。

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　　BC并购案复盘

　　2008年，全球金融危机爆发。万华实业意识到一些海外竞争对手会经营困难，会持续亏损导致资金链断裂，会有较大折价收购的可能，匈牙利BC公司遂进入视野。

　　2009年，BC公司遭遇经营困境和债务危机，在其股东欧洲最大的私募基金、英国Permira并购基金支持下委托重组顾问与债权人谈判，寻求重组解决方案。

　　期间，拜耳、巴斯夫、陶氏、科斯创等因为欧盟反垄断法的限制不能对其并购;其他业外公司没有相关产品生产管理经验没有意愿收购。万华实业亦曾正面与BC公司洽谈收购事宜，但遭婉拒。

　　2009年下半年，随着BC公司财务危机的加剧(说资不抵债也不过分)，BC的债权在二级交易市场大幅折价，夹层债价格只有票面价值的25%-30%。

　　2009年8月14日，万华实业在一夜之间通过香港的战略合作伙伴以4700万欧元的价格收购了BC公司2/3以上的夹层债(共计面值1.56亿欧元)，拥有了反对Permira重组方案的权力，还得到了以债权人身份参与重组的资格，获得谈判入场券和主动权。

　　2009年10月15日，与Permira最终达成了初步共识，在欧洲草签了《意向性框架协议》——万华以手中的夹层债取得了BC化学36%的股权，并保证了在2013年后以“公平市场价格”向Permira购买其余股权的买入期权。

　　此外，万华还获得了很多的小股东保护条款，比如可以进入BC公司内部进行详尽的尽调。

　　此时，恰逢中匈建交60周年，此项目草签得到了中匈两国领导人的共同见证。至此，万华实业计以4700万欧元的对价获得BC公司36%股权。

　　2009年11月，原交易方案的重要组成部分之一，向BC公司贷款一亿欧元的匈牙利开发银行最终宣布退出，BC资金链眼看要断裂。这意味着原合作方案已发生重大变故，需要重新谈判。

　　谈判僵持不下过程中，二级市场BC高级债价格却持续下跌，万华实业持续吃进高级债，以此主导BC重组，给Permira施压;外围则运用各种公关手段搞定Permira的合作伙伴，使他们倾向于支持万华全盘收购。

　　2010年2月24日，万华实业与Permira达成的《投资框架协议》，海外并购取得重大突破。

　　2011年1月31日，所有流程走完，万华实业终于行业最不景气的时间节点以较小代价完成了对BC公司96%股权的并购，并从此在欧洲拥有了一方生产基地，为烟台万华走向国际万华迈出重要一步。