申万宏源：“退欧事件”会不会是最后一个尾部风险

­　　申万宏源22日发布最新观点认为，临近月末，“退欧公投”获得了市场极大的关注，当细数笼罩了整个6月的“四大靴子”正逐一落地，未来三天的应对更显得尤其重要。MSCI遭拒、美国提前加息、年中钱荒隐患，这三个令我们担惊受怕的关键问题都已安然度过，“退欧事件”会不会是宏观层面尾部风险的最后一锤？顿时7月、8月的前景光明了很多。申万宏源认为，“退欧与否”对资本市场的影响是深远的，甚至可能左右下半年的全球情绪的走向，是避险情绪上升还是风险偏好回归？

­　　首先，脱欧的概率以及对资产价格的影响。暂时撇开英国和欧洲大陆过往的历史纠结不谈，今天就谈资产定价，目前无论是黄金、美元、债券的定价里面没能反映任何一种预期。为什么这么说？因为预期是紊乱的。当前民意调查显示“退欧与否”的意见是非常胶着的，基本可以理解成50%-50%区间里面。无非是在从52%支持脱欧变为53%支持留欧之间反复，个位数变化没必要纠结。那么基本是对半分的意见划分意味着什么？意味着当前没能形成任何一种主流预期，因故资产价格会极易受到任何一种新增变化的影响。

­　　用过去两周的变化来说明，先是英国退欧支持率在中国“端午假期”快速上升，跌落至1200一线的黄金突显反转；此后是亲欧派议员JoCox遇袭身亡之后，留欧派迅速重获优势，周一英镑录得2008年以来最大单日涨幅。如果质疑民调有其抽样过程的统计缺陷，那么资产价格是全球投资者用真金白银在做表态，目前我们看到的是预期的紊乱与脆弱，可以预期本周五的资产波动会非常剧烈。如果“退欧”实现，黄金、债、美元仍会持续上涨，美欧股市的压力很快会向新兴市场蔓延；如果结果是不脱欧，过去半个月的调整会完全反转，英镑与欧元会收回全部跌幅。50%-50%的分布基本就是“掷硬币”，这是一个很难赌的情况，也没必要赌，所以给大家的建议是最近三天有必要做出防御性动作。