申万宏源：“退欧事件”会不会是最后一个尾部风险

­　　第二，脱欧对英国和欧洲以及全球经济的影响。“脱欧与否”会影响全球复苏的前提假设，因此会有一个很大的影响。欧洲经济的GDP在目前非常脆弱的复苏初期可能产生很深远的衰退风险。至于贸易摩擦、货物流转、投资进出、劳动力转移的负面影响不多谈了，IMF做了很全面的情景计算，强调一点，英国和欧盟的新关系会有一个很漫长的讨论过程，不排除英国和欧盟双方也许会签订更高明的贸易协定来避免欧洲和英国遭遇“双输”的经济冲击，但是这个过程是很长的，预计需要将近1年来重构这个体系，当前的全球经济和金融市场可能承受不了这一年的空白与停滞。

­　　因此，脱欧的影响既重要又深远，不能简单认为中国债券市场与国际债券市场仍是隔离的，联动渠道的薄弱导致避险情绪很难向国内传导。一旦退欧，可能会推翻我们在2014年退出QE以来，对全球经济的一个大假设，就是经济是否还在复苏？这个一年的停滞会改变整个欧洲经济复苏的现状，也会影响主要央行的货币政策，美国第二次加息比第一次加息更重要是因为它是全球经济重回一个复苏状态的政策信号。现在很关键的站在第一次加息和第二次加息的中间点，一旦“退欧”是否可以类似97年的亚洲金融危机，五次加息周期唯一一次告吹的事情就可能会重现。这对整个债券和资金的配置都会有深远的影响，收益率的下行就不仅仅是短暂的避险，可能更多的是对全球复苏的停滞导致投资时钟再次逆转。