巴菲特2020年三季度持仓出炉 重仓信息技术行业

　　格雷厄姆理论

　　是否适用于A股

　　在格雷厄姆的投资理念中有这样一个观点，宁愿持有少数自己非常了解的优秀公司，也不愿意持有大量的平庸公司。与海外资本市场相比，A股市场成立时间要短很多。那么格雷厄姆的价值投资理论是否适用于A股市场？

　　以最简单的方法来验证，A股市场上市超过10年，且过去10年（2010年至2019年）的净利润同比增速均大于0的66家公司来看，66股最近10年股价全线上涨，九成以上个股跑赢同期大盘，翻倍个股占比超过七成，立讯精密、爱尔眼科、通策医疗、贵州茅台等11股涨幅超10倍。

　　另外可以发现，过去10年净利润增幅越高，股价累计涨幅就越高。过去10年净利润增幅均值超过50%的个股，近10年股价平均涨幅超过9倍，其中立讯精密过去10年净利润增幅均值超过55%，其近10年股价累计增长超过28倍；净利润增幅均值位于30%~50%个股近10年股价平均涨幅超过8倍；净利润增幅均值低于10%个股近10年平均涨幅不到1倍。

　　综上来看，坚持价值投资，坚定持有优质公司的投资策略是可以获得高额回报的，这种投资回报或许不能在短期内显现；但从长期来看，在“股价围绕着其内在价值上下波动”的规律驱使下，上市公司股价必然会朝着其价值靠拢。

　　11股成长估值高

　　事实上，熟悉格雷厄姆的投资者都知道，价值投资理论中有一个最经典的成长估值公式：合理股票价值=当前收益*（8.5+2*预期年增长率），其中预期年增长率指公司未来的年增长率，8.5代表一个相对合理的估值，格雷厄姆用几十年的实战经验证明了该成长估值的可行性，同时格雷厄姆也强调一家公司如果每年能维持8%的业绩增长速度就已经非常不错了，据此计算出24.5倍（8.5+2*8）的市盈率，不过能一直维持8%增速的公司也是少数，而增长率是股票的核心。因此格雷厄姆的投资观点认为：25倍以下市盈率的公司更适合投资。

　　数据宝参考上述公式的参数，统计显示，当前收益取过去5年每股收益的中位数，预期年增长率取机构预测2020年~2022年增长率中位数，其中2020年~2022年机构预测净利润增长率均大于0，且相较上一年波动范围不超过20%（2021年较2020年，2022年较2021年）。当前估值低于25倍的个股有66只。

　　对上述66股，按照成长估值公式计算发现，当前股价低于成长估值个股有57只。而这57股中2015年~2019年净利润增幅均大于0，且最新持股基金超过10家，成长估值较当前股价溢价超过10%的仅剩11股，主要分布在电子、建筑装饰、医药生物等行业。

　　部分个股的成长估值较当前股价溢价较高，像柳药股份溢价率超过1.5倍，中国中冶溢价率超过95%，其中柳药股份2020年至2022年机构预测净利润增幅均超过20%。

　　价值投资并非神话

　　业绩稳定增长是核心

　　数据宝从数据角度粗略研究了价值投资的可行性，价值投资理论并非神话。毕竟A股市场成立时间较短，市场有效假说的理论并不完全适用，即便是股神巴菲特也不可能100%操作正确，因此在追求价值投资、以及格雷厄姆成长估值公式的时候，不能一概而论。

　　支撑股价上涨的最核心动力还是在于业绩，但也不完全依赖于业绩，公司的估值、所处环境甚至品牌知名度都可以成为公司稳定长远发展的基石。记者 张娟娟