国债期货大跌 债市调整未完成

­　　受央行调升中期借贷便利（MLF）利率影响，1月25日国债期货开盘再度全线大跌，10年期国债期货主力合约T1706最大超过1%，之后有所收窄。

­　　1月24日，利率债收益率整体上行。10年期国债收益率上行4BP至3.28%，较2016年年底已上行27BP；10年期国开债上行7BP至3.9%。

­　　周三（1月25日）央行在公开市场开展300亿元逆回购，当日有2000亿元逆回购到期，因此净回笼1700亿元，逆回购利率依旧和上期保持一致。春节临近，交易所隔夜国债逆回购（GC001、R001）利率飙升，3天期国债逆回购利率回落，之前的7天期、14天期跨节资金利率均恢复常态。

­　　在基本面维持平稳甚至好于预期的背景下，货币政策趋紧，金融去杠杆目标十分清晰，债市调整恐将持续。

­　　兴业证券固定收益首席分析师唐跃指出，上调MLF利率，本质是延续过去半年来的货币政策思路，抑制金融扩张，未来很有可能进入主动去杠杆阶段。

­　　安信证券固定收益首席分析师罗云峰表示，此次央行的政策目标非常清晰，即金融机构去杠杆，而且在楼市调控的背景下，政府也更愿意看到家庭部门负债同比增速下行。

­　　罗云峰还表示，除了短期冲击，中期看会从被动去杠杆切换到主动去杠杆，被动去杠杆时利率债收益率是上行的，主动去杠杆下利率债收益率是下行的。综合来看，央行一方面想要实现去杠杆的目标，另一方面又希望以温和的方式去杠杆，避免出现系统性的流动性危机。

­　　唐跃此前分析称，通过“临时流动性便利”等操作可以看出，央行已经不止一次“救急不救穷”，货币市场波动性加大，资金利率维持高位，更有利于抑制金融机构加杠杆。“但要通过货币政策，真正达到抑制金融扩张和去杠杆，看起来不太现实。”唐跃指出。近期也只是看到了回购融资的扩张放缓，而银行主动扩张理财的步伐没有停止，通过理财投委外的模式还在持续，这也是信用利差保持较低水平的基础。

­　　金融去杠杆之下，债市脆弱性加大。唐跃还指出，去年年底的债灾一个月把一年半债券牛市的涨幅全部跌完，恰恰表明了金融体系越来越脆弱和不稳定。

­　　风险来自金融去杠杆，那应该从何处观察去杠杆的进度？华创证券债券研究组组长齐晟表示，短期看机构资金拆入和央行资金拆入情况，中期看投资机构的杠杆水平和负债资金来源的稳定性，长期看银行同业链条缓解，放缓信用扩张。（记者 郭楠）