华菱钢铁：金融+节能双轮驱动

­　　重组完成后，公司将成为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。我们采用分部估值的方法，参考当前市场估值水平进行估值，公司金融板块和节能板块合理市值为476亿，目前股价对应备考市值为400亿，存在20%左右的向上空间，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

­　　重组方案概述：公司9月25日晚发布重组方案，方案由资产置换和非公开发行股票购买资产并募集配套资金三部分组成。1）资产置换：拟以除湘潭节能100%股权以外的全部资产及负债与华菱集团持有的华菱节能100%股权、财富证券24.58%股权、华菱集团全资子公司迪策投资持有的财富证券13.41%股权中的等值部分进行置换；2）发行股份购买资产：公司拟以非公开发行股票的方式购买财信金控所持有的财信投资100%股权和深圳润泽持有的财富证券3.51%股权；3）募集配套资金：公司拟通过非公开发行股票方式向华菱控股募集配套资金，募集资金总额为84亿元，募集资金用途主要是为财富证券（59亿元）、湖南信托（15亿元）和吉祥人寿（10亿元）补充资本金。

­　　打造湖南省金控平台，金融+节能双轮驱动。交易完成后，公司将成为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。本次交易完成后，公司将直接或间接持有财信投资100%股权、财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权。

­　　向上继续看20%空间。我们采用分部估值的方法，将公司新增资产分为金融板块和节能板块，参考当前市场估值水平进行估值。1）金融板块：券商给予3.12x15PB，信托给予3.47x15PB，保险给予2.06x15PB。2）节能板块：华菱节能给予2.79x15PB。公司金融板块和节能板块加总合理市值为476亿元，根据9月29日收盘价，考虑发行股份后的备考市值为400亿元，公司股价存在20%左右的向上空间。

­　　风险提示：资产重组失败的风险。