“万宝之争”周年记：万宝各退一步 华润笑到最后？

　　宝能的金钱游戏

　　一个在2014年净利润不过3亿元的公司，如何以400亿元的资金，撬动了市值已高达2699亿元的万科？

　　据《经济参考报》记者统计，截至目前，宝能系前后16次举牌所获得的25%股份，其代价是超过400亿元的资金。

　　Wind数据显示，2015年7月10日，宝能系旗下前海人寿首次以15.47元均价加仓万科，取得1.22亿股，耗资18.95亿元，持股占比首达5%。随后，7月22日，前海人寿再次加仓。7月24日，宝能系旗下钜盛华继前海之后开启举牌之旅：以15.61元均价加仓2.75亿股，耗资42.99亿元，单方持股比例达5%。宝能系持股第一阶段暂时结束，耗资约80亿元。

　　2015年8月25日，钜盛华明确宣布将与前海人寿达成一致行动人，开启第二阶段举牌。宝能系自24日起以13.21元、13.16元、12.87元均价分别连续3天购入2.2亿股、1.94亿股、1.15亿股，耗资达69.49亿元，持股占比14%。

　　在沉寂3个月后，2015年12月，宝能第三次开启疯狂举牌之路。12月1日到4日，宝能以15.58元、17.84元、18.59元增持5.48亿股，持股比例上升至20.01%，耗资96亿元，首度坐稳第一大股东之位。这也意味着，加上万科A股复盘后的举牌，宝能系在一年内，仅举牌万科耗资便超过350亿元，同时因股价下跌，宝能再度追加保证金，其动用的资金已近400亿元。

　　万科发布的一份公告显示，宝能资金来源涉及9个资产管理计划，杠杆率高达4.19倍。同时，截至2016年7月12日，宝能已将全部持股进行质押。值得注意的是，对于宝能来说，万科股价已全部低于其增持的9个资管计划最高成本价，个别亏损最严重的，净值已经逼近其0.8的平仓线。

　　按万科公告所述，9个资管计划利率区间为6.5%至7.2%，宝能购入万科A股股票的均价为18.89元/股，持仓成本约为19.83元。而截至7月28日，9个高杠杆的资管计划已有6个出现浮亏，一个接近平仓线。

　　万科认为，宝能系每增持一笔万科股票，9个资管计划持有的万科A股均需相应延长锁定12个月。9个资管计划可能会面临到期后，万科股票仍处于锁定期，无法出售变现的巨大风险。此外，鉴于股权之争，多家投行已下调万科A股的目标价。如果万科A股股价达到各个资管计划的预警线和平仓线，在万科A股处于锁定无法出售的情况下，资产管理人难以实现强制减仓、平仓止损，优先级理财资金份额持有人将蒙受重大风险。